康美药业的近300亿财务造传销假案

  2019年，康美药业的近300亿财务造假案，震惊了整个中国资本市场。而在此前很长时间里，这家企业还是A股市场上人人追捧的大白马，被誉为中国民族医药健康产业的一面旗帜。如今，当神话破灭之后，这家制造了A股史上最大规模财务造假案的企业，也走向了末路。本文复盘了康美药业从始至今的发展之路

  ，以探寻其“神话”背后的真相和失败的深层原因。

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  从大白马到黑天鹅

  2018年5月29日对康美董事长马兴田而言，是值得纪念的一天。这一天康美药业的股价达到了历史最高点27.99元，市值更是创下了1390亿元的新记录。

  在过去的二十多年里，马兴田带领康美药业在市场上狂飙突进，屡创奇迹，一个很直观的数据是，2 001年上市之初其市值只有8.9亿元，2015年时已突破千亿，市值增长120多倍，是A股市场上首个突破千亿   市值的药企。

  在漫漫熊市的A股市场中，康美药业是众多股民心目中的大白马、摇钱树、发家致富的希望所在。康美药业也“不负众望”，发展到2018年，力压上海莱士、白云ft、复星医药等知名药企，稳坐医药板块的第二把交椅，被誉为是中国民族医药健康产业的一面大旗。

  耀眼的成绩，让马兴田获誉无数，他先后荣获全国劳动模范、中国十大工商英才、中国医药年度人物、最受尊敬上市公司领导者、广东十大经济风云人物、广东省中医药强省建设致敬人物、广东省医药行业特殊贡献企业家等等众多荣誉。2013年、2017年，马兴田更是两度荣登福布斯中国发布的“中国上市    公司最佳CEO”榜单。

  然而从巅峰到开始坠落，仅仅只有不到5个月的时间。

  2018年10月16日，康美药业在盘中突然跌停，17日再度闪崩跌停，17日之后的4个工作日，康美市值   迅速被腰斩。

  此后市场上关于康美财务造假的声音越来越响。2018年12月，因涉嫌信息披露违法违规，康美药业被证监会立案调查。但此时马兴田对外表现得依然颇为淡定，在2019年2月4日的《新春祝辞》中，他写到：“2019年要‘发展实业、聚焦主业、瘦身健体、固本强基’”，一副准备东ft再起的模样。而在此前一天

  ，康美药业还获得普宁市2018年度“光荣纳税户”特别贡献奖。在颁奖仪式上，普宁市长表示，康美药业连续11年纳税额居全市首位，是普宁市的标杆企业。

  更让康美股民提气的是，康美还如期兑付了彼时一笔20.87亿融资券。消息一经公布，康美的股价随即迎来大涨。很多刀口舔血的股民纷纷建仓加持康美药业，其股东数从2018年第四季度的22万户大幅增加到2019年一季度末的28万户，股价重新翻了一倍。但现实很快便无情地给了这些股民一记重击。

  在证监会的调查下，2019年4月29日，康美药业发布《关于前期会计差错更正的公告》称，由于财务数据出现会计差错，造成2017年营业收入多计入88.98亿元，营业成本多计入76亿元，销售费用少计入5亿    元，财务费用少计入2亿元，销售商品多计入102亿元，货币资金多计入299亿元，筹资活动有关的现金项目多计入3亿元。

  在这份公告里，最为令人震惊的是其2017年财报竟然虚增货币资金299亿。没有人敢想象一家行业龙头企业，一家白马上市公司，竟然在众目睽睽之下，制造了财务造假的惊天大雷。

  事已至此，但马兴田在致股东的信中还轻描淡写地称，企业快速发展导致其内控不健全，财务管理不完善。此外，深谙证券法规的马兴田在采访中表示，“财务差错和财务造假是两件事”。

  但资本市场此时已经没人再相信这样的辩解，其会计差错的公告一出，康美药业的股价就一泻千里

  ，从4月30日到5月13日，出现了6个跌停，之后仍然跌跌不休。

  证监会也对康美“不翼而飞”的近300亿元进行了详细调查。2019年5月17日，中国证监会发布调查进展

  ：康美药业披露的2016至2018年财务报告存在重大虚假，包括使用虚假银行单据虚增存款，通过伪造业务凭证进行收入造假，部分资金转入关联方账户买卖本公司股票。当晚，康美药业主动申请实施“其他风险警示”，公司股票简称由“康美药业”变更为“ST康美”。对此，有评论认为，康美之所以主动申请ST，不过是想让股价慢点跌，因为ST每天最多只能跌5%。

  根据证监会调查结果显示：康美药业2016年年报虚增货币资金225.8亿元；2017年年报虚增货币资金2 99.4亿元；2018年半年报虚增货币资金361.9亿元。康美如此大的造假力度成为A股史上最大规模的财务造   假案。

  2019年8月16日下午，证监会例行发布会上，证监会发言人高莉表示，康美药业有预谋有组织长期系统实施财务造假行为，恶意欺骗投资者，影响极为恶劣，后果极为严重。之后不久，康美药业公告称， 公司及相关当事人收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》，实际控制人马兴田夫妇分别被处以9 0万元的顶格处罚，终身证券市场禁入。

  对于这样的处罚，舆论纷纷表示难以接受，但康美一案并没有到此结束。2020年5月14日，证监会宣布，依法对康美药业违法违规案作出行政处罚及市场禁入决定，其中特别值得关注的一点是，证监会已 将康美药业及相关人员涉嫌犯罪行为移送司法机关。

  如今，ST康美的市值140多亿，相较此前的千亿市值，缩水近九成，而其相关负责人也将面临司法的审判。

  作为昔日人人追捧的大白马股，中国民族医药健康产业的旗帜，康美药业是如何走到了如今的境地

  ？

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  神奇的创业历程

  康美药业成立于1997年，起初只是一家总资产不过2亿元的广东地方药企，但神奇的是，其成立仅仅一年之后，康美就通过了国家药品生产质量管理规范GMP认证，这在当时背景下，对一个刚成立的药企几乎是不可能实现的事情。要知道，当时经济全国领先的广东省，也没有几家药企具备这样的资质。不 过更神奇的是，康美药业成立一年后还成功研发出络欣平、利乐、诺沙等多个国家级新药。凭借这几款 新药，康美药业用了不到四年时间就成长为中国医药界的一颗新星。2001年康美药业成功登陆上海证券交易所。

  四年时间将一家不知名的药企带上A股市场，这一“神迹”的制造者正是康美药业的创始人马兴田。如果马兴田是医药研发领域专家的话，康美在短时间内取得这样的成绩或许还有些许可能。但马兴田却偏偏只是一个泥腿子出身的农民。

  马兴田，1969年出生于广东普宁的一个小村庄碗仔村。普宁属于潮汕地区，潮汕人一向以善于经商闻名全国，有句话形容潮汕人，宁肯睡地板，也要当老板，有潮水的地方，就有潮汕商人。香港富豪李嘉诚、刘銮雄，泰国正大集团的谢国民，腾讯的马化腾，国美的黄光裕，地产界的朱孟依，资本市场鼎鼎大名的姚振华都是潮汕人。

  20世纪90年代，邓小平南巡讲话之后，中国掀起了全民下海经商的热潮，政府官员、民营企业家、国企改革者、个体户纷纷投身其中。马兴田也不甘于人后，年纪轻轻时，就立志干一番大事业。

  不过在城市闯荡期间，苦于没有本钱，马兴田一度非常落魄，但他很快迎来了自己命运的转折点—

  —认识了自己人生中的贵人，也是他后来的爱人许冬瑾。

  许冬瑾的娘家号称是中药世家，有报道称其父亲许德仕是国家级非物质文化遗产“人参炮制技艺”的传承人。不过后来有媒体爆料称许德仕早年不过只是一个教书匠，后来下海经商，靠着向华侨倒卖药材， 发家致富。

  发家后的许德仕还先后开办过绣花厂、海绵加工厂和珍珠加工厂，其珍珠加工厂的出货量一度占据全国第一，比国营企业做得还大。

  总之，找到了爱情的马兴田有了一座实力雄厚的大靠ft，顺便拿到了自己创业的天使轮投资。马兴田和许冬瑾在普宁的流沙镇开了一家经营药品的门店，在他俩的努力经营下，这家药店的生意蒸蒸日上

  。但一家小镇的药店，毕竟还是个小生意，真正让马兴田挖到第一桶金的是中药材三七。

  1996年，马兴田依靠敏锐的市场直觉，大肆低价收购药材三七，等到三七的市场行情上涨之后，再以高价卖出。夫妻两人靠着囤货居奇，很快赚到了第一桶金，却苦了追涨杀跌，傻傻跟风的一众药农。

  拿到第一桶金后，1997年，28岁的马兴田和妻子许冬瑾在普宁创办了康美药业。

  虽然是从中药材起家，但令人意外的是康美药业起初却干的是化学药，并且干的极为出色。化学药 的研发周期长、投入资金巨大、风险极高，但建厂一年后，康美药业的化学药生产基地就通过国家药品 生产质量管理规范GMP认证。彼时，国内还没有规范的GMP标准，据说马兴田四处拜访各大企业和科研机构，学习经验、整改管理、聘请专家、参加试讲……每个细节都反复推敲，最终在6000多家制药企业中脱颖而出，成为全国第43家、粤东第1家通过GMP的制药企业。同年，康美药业还火速研发出络欣平、利乐、诺沙等多个国家级新药。2001年，康美药业在上交所挂牌上市。

  从一个资产只有2亿的地方小药企，到拿到GMP认证，到研发出多款国家级新药，再到A股上市公司

  ，1997-2001年康美药业的这段发展历程堪称奇迹。这样的奇迹是如何实现的？具体的过程我们不得而知

  ，但从下面这件事情中或许可以管中窥豹。

  2016年11月10日，江苏省扬州市中级人民法院审理了中国证监会投资者保护局原局长李量受贿一案

  。在庭审中，扬州市人民检察院指控：2000年至2012年，被告人李量利用担任中国证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务上的便利，为康美药业等9家公司申请公开发行股票或上市提供帮助，收受贿赂折合人民币共计约694万元。

  通过行贿，康美顺利地登陆A股市场。在招股书上，康美表示将把募集资金用于四款新化学药的生产线项目。但上市之后，康美却突然变脸，将主营业务从西药转向了中药。马兴田后来说：“A股上市募集到资金后，我们就觉得，做化学药很难有新的快速发展。”

  这到底是一个预谋已久的“局”，还是真如马兴田所说，是企业战略方向的调整，我们不得而知。不过彼时的资本市场上，投资者也没有表示出异议。

  西药风险大、竞争激烈，而传统的中药则要容易得多。中药材市场没有独创性和市场独占性的概念

  ，只要掌握住市场上中药材的质和量，就能够占据优势地位，而且中药还是马兴田和许冬瑾夫妇的老本行，做起来自然更是得心应手。

  3

  行业标杆

  中国传统中医药源远流长，博大精深。但是相对西药，中医药也有一些明显不足的地方：一是缺乏科学化，中药治病的机理，即使很多老中医也知其然而不知其所以然；二是缺乏标准化，人们买中药， 往往一买就是一大包，煎服时，也没有精准的计量，不经意之间就会造成治疗效果的差异以及副作用； 三是不同产地和不同厂家的质量非常不稳定，硫磺超标、重金属超标等事故频发；四是缺乏规模化，小

  、散、乱的行业特点和传统的“前店后坊”生产模式严重阻碍了整个中医药产业的发展。

  有过西药生产经历的马兴田看到了其中的机会，他认为要解决这些问题，必须走标准化、规模化之

  路。

  2002年，马兴田在资金实力并不雄厚的情况下，斥资亿元投建国内规模最大的现代中药饮片产业化

  示范基地，以标准化生产方式解决中药质量不稳定的问题。随后，康美又通过了国家药品经营质量管理规范GSP认证。2003年，康美药业中药饮片生产基地通过国家药品生产质量管理规范GMP认证。

  康美药业以标准化生产方式解决了中药质量不稳定的问题，也因此成为中医药厂家的标杆。

  2005年，马兴田还做了一件后来被拿出来大书特书的事情：在业内率先推出了中药饮片小包装，各种各样的中药材被按照克数进行小袋包装。按照康美医药的宣传来说，这看似只是一个小小的小创新， 却颠覆了中国自古以来“手抓秤量”的中药用药传统，促进了中药的标准化，有利于其规模化生产，还间接促进了中医的科学化。也因此康美药业被国家中医药管理局确立为全国推广和应用小包装饮片的典范。

  在马兴田的技术改革和创意的推动下，借着中药行业的“东风”，康美的中药饮片生产销售取得了巨大的成功。2003年，康美药业中药饮片营收6539.73万元，占总营收的14.08%，是2002年总收入——2069.93 万元的3倍还多。2004年，中药饮片的营收占到了总营收的28.74%，超过其三大化学药产品——络欣平10. 52%，诺莎13.95%，利乐13.61%的营收占比。

  在中药饮片奠定行业领军地位之后，马兴田、许冬瑾夫妇开始大展宏图。此后十多年，马兴田在资本的加持之下，围绕中药产业链的关键环节，不断加强对中药材资源的掌控和整合。

  在上游，康美布局中药材种植产业，其陆续建立了30万亩GAP中药材种植基地；在中游，康美攻占中药材市场，其投入数十亿打造的康美（亳州）华佗国际中药城、中国·普宁康美中药城、西宁（康美）国 际中药城等占全国中药材交易量75%以上，另外还先后建立了覆盖全国的11个中药饮片生产基地和华南地区最大的中药饮片物流配送中心；在下游，康美向医院等终端延伸，与医院签订药房托管协议，并在201 5年之后涉及智慧药房、智慧药柜、OTC零售、连锁药店、直销、医药电商、移动医疗等。

  除了在中医药产业链布局之外，康美还立足打造中医药信息化平台，其先后启动了康美·中国中药材价格指数、康美药业中药材大宗交易平台、康美健康商城、康美中药网……构建了覆盖中药材种植、生产、流通全周期的溯源体系。这些举措逐渐让康美形成了完整的中医药产业体系，确定了其行业龙头的地位。

  伴随着马兴田的一系列大手笔布局，康美的营收也是突飞猛进，2006年至2012年其营收实现了30%以   上的增长，2011年，2012年增幅甚至高达83.77%、83.62%，康美药业于2012年突破了营收百亿大关，净   利润攀升至14.41亿元。马兴田家族也以120亿的财富，位列胡润中国百富榜73位。

  2015年，中国成为全球第二大医药市场，借助国内医药产业发展势头，康美药业成为中国资本市场首家突破千亿市值的医药上市公司。在这一年，康美药业获得多项殊荣，包括中国企业500强、福布斯全球企业2000强、中国医药上市公司20强第一名、福布斯亚太最佳上市公司50强、中国制药工业10强、中国最具品牌竞争力药企10强等。

  对于康美的跨越式成功，马兴田说：“我们打造的是一个全产业链的企业，正是这一点把我们和别人真正区分开来了。”

  中国工程院院士、系统工程与管理科学专家王众托认为，把第一、二、三产业贯穿起来，形成完整的产业链条，这是康美药业的特点，也是成功的重要原因，其意义已不仅仅是对医药产业，而是对整个经济社会发展都有很大的借鉴作用。

  在资本市场，康美药业也成了投资者追捧的大白马，从上市初期的1元（前复权价）最高涨到27.99元

  ，而营业收入更是从2001年的3.8亿涨到2017年的216亿元，年复合增长率高达30%以上。2018年8月29日

  ，康美的半年报如期发布，28%的收入增速，20%的扣非净利润增速，令券商们喜上眉梢，在发布的业绩点评中纷纷给出清一色的买入和增持评级。